“河海直达”新通道丨小清河开启降本增效新篇章

6月(yuè)5日(rì)，老铺黄金（6181.HK）股价突破1000港元(gǎngyuán)达1015港元，创出上市后新高，收盘904港元，是港股目前最贵的股票(gǔpiào)，成为新晋港股“股王”。其价格比亚军蜜雪集团（2097.HK）高59%，比季军腾讯控股（0700.HK）高76%。 2025年年初至今，老铺黄金(huángjīn)股价上涨278%，远远(yuǎnyuǎn)跑赢其他黄金股。 老铺(lǎopù)黄金为何如此受到投资者的偏爱？ 本刊(běnkān)记者 孙庭阳 I 摄 股价和利润增幅均领跑(lǐngpǎo) 老铺黄金的股价，今年(nián)延续了2024年的涨势。该股2024年6月上市后(hòu)，就开始(kāishǐ)了上涨旅程，到当年年底，5个多月内股价上涨245%，远高于当年黄金产业股票平均涨幅。 这一年，部分传统金店股的股价还(hái)在(zài)下跌，老凤祥（600612.SH）、菜百股份（605599.SH）和周大福(zhōudàfú)（1929.HK）股价跌幅在18%～38%。 研究机构解释传统黄金(huángjīn)股下跌逻辑：受2024年黄金价格上涨影响，金店加盟商出于拿货成本(chéngběn)提高和资金周转困难，进货(jìnhuò)意愿普遍下降，导致(dǎozhì)品牌方批发收入承受压力。此外，黄金首饰销量下降，2024年我国黄金首饰销量同比下降25%。 老铺黄金从一开始就“主攻”高净值人群，聚焦高端市场(shìchǎng)，对(duì)体量巨大的大众消费市场并不“热心”。老铺黄金产品溢价达到 60%～80%，普通黄金珠宝品牌(pǐnpái)产品溢价仅有10%～20%。 老铺黄金(huángjīn)在(zài)年(nián)报中介绍，线下线上经营业绩都不错，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长254%。所有知名珠宝品牌(pǐnpái)中，他们的线下业务在中国内地的单个商场平均收入、每平方米产出效益都排名第一，同店收入增长超过121%。2024年天猫“双十一”期间，他们线上旗舰店登顶珠宝店铺销售业绩榜首。 与老铺黄金(huángjīn)净利润(lìrùn)增长相反，部分传统金店公司2024年(nián)利润都在下降。老凤祥、中国黄金和周大生，这3家公司2024年净利润下降12%～23%。 聚焦(jùjiāo)新兴需求，突出稀缺性 老铺黄金(huángjīn)时刻(shíkè)不忘打造自己品牌。他们多次介绍，定位中国古法黄金高端品牌，他们的古法制(fǎzhì)金工艺，为中国历代宫廷制金技艺，主要包括(bāokuò)“古法铸型、手工细金、手工修金”三大工艺，每类工艺含多项古法制金技艺。 券商研究员对(duì)老铺黄金2024年的(de)业绩给予了“收入/利润爆发式增长(zēngzhǎng)”“业绩高增如期兑现”的肯定评价。他们认为，老铺黄金聚焦用户新兴需求、创新了商业模式。老铺黄金推出(tuīchū)的典藏系列，如各种金壶(jīnhú)、金碗、宝盒等摆件，赋予产品“家族传承”的象征意义，进入文化消费赛道(sàidào)；老铺黄金采用的“一口价”取代传统克重计价方式，使得其毛利率远超传统金店。 浦银(pǔyín)国际分析，老铺黄金的品牌属性与2016—2021年的茅台(máotái)有很多共同点。基于独特生产工艺，突出产品(chǎnpǐn)稀缺性，较高的产品和品牌溢价，较强的投资和保值属性。 放在更(gèng)长时间来看，老铺黄金的净利润增长确实迅猛，2024年净利润比2022年增长近15倍，增幅(zēngfú)远远领先于其他黄金股。 配股价是首发价格16倍(bèi) 今年2月，黄金价格猛涨时，买老铺黄金需要排队，记者(jìzhě)在北京SKP商场看到开门时已经(yǐjīng)有上百人在排队，甚至有黄牛代买(dàimǎi)。据媒体报道，当时甚至出现了消费者遭遇假代购被骗的事情。 近期，记者来到北京SKP老铺黄金店，几个顾客(gùkè)在选购、结账(jiézhàng)，没看到今年2月(yuè)顾客排队景象。老铺黄金工作人员告诉记者，这个时间基本是一周的客流量最低谷，周六顾客会比较多，她们会比较忙。记者说到要拍照时，她们小声嘱咐，尽量(jǐnliàng)别拍顾客正面。 现在，老铺黄金已成为与(yǔ)国际(guójì)奢侈品对位竞争的中国高端品牌。奢侈品还意味着量要稀少，老铺黄金金饰的购买并不容易。 2024年，老铺黄金共有(gòngyǒu)36家自营(zìyíng)门店。相较于(yú)门店数量都在4000家以上的中国黄金、老凤祥和周大生而言，他们的门店数量实在是稀少。 今年5月(yuè)(yuè)，老铺黄金上市11个(gè)月后，进行配股融资，配股价是首发价格的16倍，其中八成资金将用于门店拓展、现有门店位置优化和面积扩建。 老铺黄金有增加门店的动力。2023年、2024年老铺黄金连续两年(liǎngnián)同店销售额(xiāoshòué)增长超过100%。2024年，其在单个商场平均销售额达3.28亿元，是(shì)一些传统金店的20多倍。 今年以来，老铺黄金在深圳万象城、上海港汇(huì)恒隆开出新门店(méndiàn)，并筹备在香港国际金融中心、新加坡金沙等开店。 与之对应的是，中国黄金、周大生和老凤祥门店数量2024年均在(zài)下降(xiàjiàng)，减少数十家到上百家不等。 国海证券认为，老铺黄金国内店铺数量较国际奢侈(shēchǐ)品牌的平均店面数还有差距。中金公司6月5日的报告认为，老铺黄金在高端商圈积极开设新店，面积较传统门店有所提升，有望(yǒuwàng)提升消费者购物体验(tǐyàn)。 浦银国际对老铺黄金则给出如下建议，如果管理层想要维持品牌奢侈品定位，就应该坚持长期主义、减小促销力度、维护产品小众且高端的(de)(de)品牌特性，不应该把目标锁定在短期店效(diànxiào)的大幅提升以及门店(méndiàn)数量的扩张上。